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东森平台:上市公司股权激励的短期财富效应

发布时间:2019-04-10 10:08

从2006年1月到2008年1月,中国60多家上市公司采用了股权激励计划。运用事件研究方法对这些上市公司的股权激励案例进行实证研究,发现总样本的股权激励活动将在选定的时间窗口内引起显着的短期财富效应变化。分类研究发现,股票期权激励形式引起的财富效应大于限制性股票的形式,但股权激励的高比例并不一定产生更高的财富效应。此外,增长也是投资者关注的因素之一。高增长率公司的增长率大于低增长公司的增长率。

关键词股权激励;财富效应;事件研究方法

Keywordsentnessincentive; wealtheffect;事件研究法;股票期权; restrictedstock

、简介

东森平台:上市公司股权激励的短期财富效应

2006年1月,中国证监会《上市公司股权激励管理办法》颁布实施,国资委也发布了《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》。此前,虽然上市公司有很多股权激励案例,但引入两项政策、建立了股权激励机制,明确了实施股权激励的条件,、股票来源、激励目标等,为实施提供了对上市公司的股权激励。政策保护。在此背景下,上市公司的股权激励措施已经成功开放,股权激励措施如雨后春笋般涌现,成为2007年上市公司的亮点,也是投资者关注的主题。

股权激励是指上市公司以公司股票为目标的长期激励,其董事、监事、高级管理层及其他员工,包括股票期权、股票增值权、员工持股计划、限制性股票激励计划等形式。股权激励制度在20世纪50年代出现在美国,并在20世纪70年代和80年代开始在西方蓬勃发展,并在20世纪90年代迅速发展。美国的经验证明,20世纪80年代蓬勃发展的股权激励制度在促进企业价值创造和促进经济增长方面发挥了积极作用。股权激励措施,特别是股票期权制度,被认为是美国新经济的驱动因素。截至2000年底,美国超过一半的上市公司已采用股权激励计划。经过近半个世纪的市场考验,股权激励在西方取得了巨大的成功,创造了美国纳斯达克的神话,被称为企业激励的“金手铐”。

通过为经营者提供某些经济权利,股权激励使管理者能够作为股东参与公司决策。、分享利润、承担风险,建立有效的内部激励和约束机制,调动管理积极性,从而孜孜不倦地履行职责。地面服务于公司的长期发展。许多实施股权激励的公司都有短期股价上涨的趋势。虽然人们在理论上这么认为,但股权激励政策的引入对股东财富有多大影响?不同激励设计对股东财富的影响有何区别?一个值得研究和思考的问题。两篇、文献综述

由于Berleandmeans(1932)提出了着名的所有权和控制权分离的主张,两权分离已经成为现代企业的一个重要特征。这种分离在股东和经营者之间形成了一种信任。代理关系。 Jensen(1983)进一步提出,公司治理研究了所有权和管理权分离下的代理人问题。核心问题是如何降低代理成本。由于信息的不对称性和人的有限理性以及机会主义行为的倾向,导致了现代企业中人为控制问题或代理问题的产生。为了有效地约束和控制经营者,使其行为符合股东利益,产生股权激励形式的激励机制。

早期的国外研究发现,股权激励计划有利于股东财富的增加。 brickley、bhagatandlease(1985)的研究发现,激励计划的引入将产生积极的市场反应并促进股东价值。 Morganandpoulsen(2001)分析了sp500的1992-1995股权激励计划,发现在[-3,+ 3]的事件窗口中,平均累计超额收益率显着为正,这证明股权激励计划确实可以促进增长在股东价值方面,特别是当这些计划针对高级管理人员时,股东价值的增加更为明显。然而,马丁,托马斯(2005)得出了相反的结论。他们分析了1998年至1999年美国公司的股权激励计划,得出的结论是,在[-3,+ 3]的窗口,股权激励产生了负面的非凡回报。国内股权激励研究侧重于股权激励对公司长期业绩的影响。周建波、孙巨生(2003)研究了运营商股权激励与公司经营业绩改善之间的关系,得出的结论是公司经营业绩的较高增长与运营商持有的股份数量显着正相关。增加股权激励。 。魏刚(2000)认为,高级管理人员持有的股份数量和上市公司的经营业绩不仅没有所谓的“区间效应”,而且高级管理层股份的比例越高,其相关性就越高。上市公司的经营业绩。区别。高级管理人员的持股没有达到预期的激励效果,它只是福利制度的安排。本文旨在通过对上市公司股权激励的调查研究股权激励对股东的短期财富效应。

东森平台:上市公司股权激励的短期财富效应

三个、样本数据和研究方法

本文研究的股权激励活动是2006年1月至2008年1月上市公司的股权激励活动。不包括事件期间不完全、非首次股权激励和影响股票价格的其他重大事项的数据,总数样本是55个家庭。交易数据来自天空阶段数据库。本文拟采用更成熟的事件研究方法。在股权激励活动中,事件研究方法用于检验投资者的短期财富效应。它是指样本公司的实际收入与股权激励活动公告公告前后一定时期(事故窗口)公司股票的预期收益之间的计算。不同之处在于短期内反映股权激励对投资者财富的影响。本文使用市场模型。通常的计算指标是异常返回(ar)和累积异常返回(car)。其中ar = r-e(r)。东森平台:在这里,根据样本股的上市地点,分为上海证券交易所和深圳证券交易所。上海证券交易所指数和深圳综合指数用于计算预期收益率。我们将事件公告日期设置为0,事件窗口定义为[-15,+ 15],它被定义为事件日期之前的第120天到第16天的估计窗口。

使用事件研究方法来检验股权激励对公司股东短期财富效应的影响的想法是,如果公司的股价在事件发生日期附近显示出变化,并且变化非常显着,也就是说,t统计量并不是显着为零,那么股权可以被认为是激励对公司股票价格产生重大影响。

四个、实证结果

(1)股权激励事件的总样本

从图中可以看出,从事件发生前两天起,样本总数和汽车数量明显增加,表明可能存在内幕消息,公司的新闻可能会提前泄露。活动当天有一个明显的跳跃,然后股票价格在事件发生后下降,并且ar值恢复到原来的水平。随着ar的变化,汽车的价值在2日开始急剧上升,在活动当天达到0.432。在那之后,虽然增加了,但并没有增加太多。对汽车= 0的t检验发现t = 7.896的概率为0.0000,表明汽车不是显着为零。在事件发生之前,总样本显示出显着的上升趋势,这与摩根、poulsen等人的研究结果一致。

(2)不同激励类型的子样本

对于股权激励的类型,中国证监会、国资委发布了上市公司激励管理办法,其中规定股权激励措施包括股票期权、限制性股票以及法律允许的其他方法、行政法规。股票期权是指上市公司授予激励对象在未来某段时间内以预定价格购买一定数量股份的权力。激励对象获得的收入主要来自公司股票价格与行权日的行权价格之间的差额,行权价格相对固定。因此,激励对象的收入主要取决于公司的股价。股票价格上涨越多,激励措施的收益就越大。限制性股票是指公司向员工发放一定数量的股票而无需赔偿,但对股票的购买存在一定的限制、。国内外对这两类股权激励效果的看法不同。分析国内披露的上市公司股权激励措施,我们发现其大部分激励措施都集中在股票期权和限制性股票上。此外,只有一个选择股票期权和限制股票的组合,另一个选择股票期权和股票增值权的形式,并删除两个样本。让我们来看看两种主要类型的股权激励所引起的股东财富效应的差异。从上图可以看出,限制性股票形式的股权激励引起的汽车价值变化非常缓慢。观察股票期权的汽车曲线可以看出,在-2天车= 0.0044,而在事件当天它变为0.045,股价增长非常明显。这表明股票期权的激励形式在短期内对股东财富增长的影响大于限制性股票,市场更为公认。

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